一、研究背景

地熱能作為一種穩定可靠的可再生能源,正在全球范圍內逐漸成為替代傳統化石燃料的重要選擇。然而, 盡管地熱發(fā)電具有不受氣候影響、成本低廉和技術(shù)成熟等優(yōu)勢,但其開(kāi)發(fā)過(guò)程面臨的風(fēng)險導致融資困難仍是行業(yè)發(fā)展的重大障礙。地熱資源開(kāi)發(fā)的最大挑戰在于初期勘探和評估階段,由于資源存在性和規模的高度不確定性,項目早期需要投入大量資金進(jìn)行鉆探和驗證,這使得地熱項目在早期階段的風(fēng)險顯著(zhù)高于其他可再生能源。金融機構和投資者對這些不確定性持謹慎態(tài)度,通常要求更高的風(fēng)險溢價(jià)或完全回避參與,使得項目融資難以順利進(jìn)行。此外,地熱項目開(kāi)發(fā)周期長(cháng)、技術(shù)復雜,資源退化風(fēng)險也進(jìn)一步增加了融資的挑戰。

二、全球地熱發(fā)電概況

地熱能是地球自身不斷產(chǎn)生的地熱流熱量,這種地熱流熱量的主要來(lái)源有兩種,即地幔和地核向上對流和傳導產(chǎn)生的原生熱量以及放射性元素衰變產(chǎn)生的熱量。地熱能通常利用一個(gè)熱水或蒸汽的儲層提取, 而熱水或蒸汽儲層可以再回注,因此地熱能的開(kāi)發(fā)具備極強的可持續性。地熱開(kāi)發(fā)商業(yè)價(jià)值集中在適合發(fā)電的高溫水熱資源上(使用常規蒸汽或干蒸汽技術(shù)的發(fā)電需要超過(guò)200℃的溫度;使用二元發(fā)電廠(chǎng)的溫度在 150℃—200℃之間)。

(一)地熱能具備以下獨特優(yōu)勢

穩定可靠:和風(fēng)能、太陽(yáng)能等受季節變化和天氣變化影響較大的可再生能源不同,地熱能幾乎不受氣候變化的影響。通常情況下,地熱發(fā)電廠(chǎng)一旦開(kāi)始運行, 可在20—30年內7*24小時(shí)持續穩定輸出。

成本低廉、價(jià)格穩定:雖然地熱發(fā)電在項目建設階段需要大量的初始投資,但一旦建成投產(chǎn)后,地熱發(fā)電的成本依然低于化石能源甚至很多其他可再生能源。 因為不需要燃料成本,地熱電能成本幾乎不受國際油氣價(jià)格和匯率波動(dòng)影響,一旦建成投產(chǎn),即可以穩定的價(jià)格持續生產(chǎn)電力。

技術(shù)成熟:經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,地熱發(fā)電技術(shù)在商業(yè)上已趨于成熟。由于地熱資源種類(lèi)多樣、品質(zhì)各異,地熱發(fā)電的方式也呈現出多樣化?，F有的成熟地熱發(fā)電技術(shù)主要包括干蒸汽發(fā)電、閃蒸式發(fā)電、雙循環(huán)發(fā)電和全流發(fā)電技術(shù)。干蒸汽發(fā)電技術(shù)利用地下干蒸汽直接驅動(dòng)渦輪機發(fā)電,是最早的一種地熱發(fā)電方式。閃蒸式發(fā)電技術(shù)通過(guò)減壓閃蒸將熱水轉化為蒸汽來(lái)驅動(dòng)渦輪機,適用于中高溫地熱資源。雙循環(huán)發(fā)電技術(shù)使用地熱流體來(lái)加熱另一種具有較低沸點(diǎn)的工質(zhì),利用其蒸汽驅動(dòng)渦輪機,適用于低溫地熱資源。全流發(fā)電技術(shù)將地熱流體中的所有成分,包括氣體和液體,全部利用于發(fā)電過(guò)程,最大化能源利用效率。

節約外匯:地熱能作為本土可再生能源,有助于減少能源進(jìn)口,從而節約能源進(jìn)口國的外匯,這對能源短缺但擁有地熱能的國家而言十分重要。

(二)地熱發(fā)電的全球市場(chǎng)

全球地熱發(fā)電市場(chǎng)發(fā)展迅速,地熱資源豐富的國家在地熱發(fā)電領(lǐng)域取得了顯著(zhù)成就。優(yōu)質(zhì)的地熱田常常位于活躍火山附近、構造板塊邊界附近。從地域分布上看,按照裝機容量大小,世界上最大的地熱田(裝機容量)位于北美和中美洲、意大利和東南亞。

截至目前,全球地熱發(fā)電裝機容量已超過(guò)14.8吉瓦(GW),主要集中在美國、印度尼西亞、菲律賓、土耳其和新西蘭等地。美國是全球最大的地熱發(fā)電市場(chǎng),裝機容量超過(guò)4吉瓦,主要分布在加利福尼亞州和內華達州。但由于加利福尼亞州Geysers地熱田的蒸汽產(chǎn)量逐漸下降,導致顯著(zhù)降額,實(shí)際凈運營(yíng)總量為2.7吉瓦。 印度尼西亞和菲律賓則是亞洲地熱發(fā)電的重要市場(chǎng), 分別擁有約2.4吉瓦和1.9吉瓦的裝機容量,依靠豐富的地熱資源和政府支持政策,這些國家的地熱發(fā)電產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。土耳其近年來(lái)在地熱發(fā)電領(lǐng)域快速崛起,裝機容量超過(guò)1.5吉瓦,主要得益于政府的積極政策和投資環(huán)境的改善。新西蘭擁有約1.1吉瓦的地熱發(fā)電裝機容量,其地熱資源主要分布在北島地區,長(cháng)期以來(lái),新西蘭在地熱發(fā)電技術(shù)和管理方面積累了豐富的經(jīng)驗。

此外,肯尼亞和冰島等國也在地熱發(fā)電領(lǐng)域表現出色。肯尼亞在非洲地熱發(fā)電市場(chǎng)中占據重要地位,裝機容量接近1吉瓦,占全國發(fā)電總量近50%,成為東非地熱發(fā)電的領(lǐng)軍國家。冰島則充分利用其豐富的地熱資源,地熱發(fā)電幾乎滿(mǎn)足了全國電力需求,成為全球地熱發(fā)電的典范。

全球地熱發(fā)電市場(chǎng)前景廣闊,隨著(zhù)技術(shù)的不斷進(jìn)步和各國政府對可再生能源的重視,未來(lái)地熱發(fā)電將繼續保持增長(cháng)勢頭,為全球能源結構的優(yōu)化和環(huán)保目標的實(shí)現作出重要貢獻。

三、地熱發(fā)電項目的融資挑戰

盡管地熱發(fā)電具備種種優(yōu)勢,但依然有其不確定性帶來(lái)的諸多風(fēng)險,比如資源是否存在、儲層大小和可交付性,以及資源退化等風(fēng)險。這些不確定的風(fēng)險源于地熱能自身特點(diǎn),開(kāi)發(fā)地熱能需要將地下約1 500—3 000 米深處的蒸汽和熱水提取到地表,再將其中能量轉化為電力。盡管地熱發(fā)電的相關(guān)技術(shù)已經(jīng)取得了顯著(zhù)的進(jìn)步,從而使得地熱開(kāi)采的確定性有所提升,但高開(kāi)發(fā)風(fēng)險及其帶來(lái)的早期開(kāi)發(fā)資金籌集難題仍是地熱發(fā)電項目的兩大障礙。

 (一)存在性和規模

地熱能項目的初始風(fēng)險在于指定區域內是否存在具有可商業(yè)化的地熱儲層。深井鉆探和測試可以幫助證明地熱儲層是否可商業(yè)化,這需要在可商業(yè)化未被確定前即投入大量資金。首先是尋找并評估特定區域內地熱潛力的證據,以確認該區域是否存在有用的地熱田、資源的規模、地熱田類(lèi)型以及潛在的生產(chǎn)區。其中鉆探首批深井通常是風(fēng)險最高的時(shí)期。

(二)儲量規模與可交付性

然而對于融資來(lái)說(shuō),僅發(fā)現可商業(yè)化的地熱資源尚不足夠,在鉆探和測試足夠數量的深井以證明有足夠的儲量之前,金融機構通常不愿意提供項目融資。根據項目規模,往往需要至少兩個(gè)或多個(gè)深井來(lái)證明該項目商業(yè)化價(jià)值和對其投資的可行性。此外,大多數地熱儲層在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì )出現資源退化,其中儲層熱源冷卻是最常見(jiàn)的資源退化問(wèn)題之一。這也是金融機構需要考量的因素之一,通常情況下,項目方可以通過(guò)數據建模量化風(fēng)險并估算其商業(yè)風(fēng)險。

(三)制度距離

制度距離是指不同國家或地區在制度環(huán)境上的差異性或相似性。制度距離分為正式制度距離和非正式制度距離。正式制度距離包括不同國家之間在政局穩定性、政府效率、政策穩定性、法治成熟程度等方面的差異,表現為國家在制度框架、行政管理和法治環(huán)境方面的差異。地熱發(fā)電項目在融資過(guò)程中需要充分評估東道國復雜的法律法規,如環(huán)境保護法、勞動(dòng)法、公司法、合同法等。這些法律上的差異可能導致投資和融資過(guò)程中的審批延遲、合規風(fēng)險增加,甚至出現法律糾紛,從而加大投資和融資風(fēng)險。非正式制度距離主要指國家之間在文化、價(jià)值觀(guān)、社會(huì )規范、行為習慣等方面的差異,表現為文化、習俗、宗教信仰、社會(huì )行為等方面的不同。文化上的不同可能導致企業(yè)在管理理念、員工關(guān)系處理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面的挑戰。融資方和項目方所在國存在的制度距離越大,項目方獲得資金的難度就越大,融資方的融資風(fēng)險也越大。

基于地熱發(fā)電項目在早期階段諸多風(fēng)險,地熱項目在資金籌措和融資方面面臨諸多挑戰,使得地熱項目的項目融資變得困難。首先,項目的前期成本非常高,與其他可再生能源項目不同的是,新建的地熱發(fā)電項目需要大量投資來(lái)發(fā)現和證明地熱資源。此外,還需要大量額外的投資用于開(kāi)發(fā)蒸汽田。其次,安裝成本高,由于地熱井和電廠(chǎng)設施同步建設,地熱發(fā)電站的安裝成本從2010年的每千瓦(kw)2 620美元上升到 2020年的4 468美元,僅次于太陽(yáng)能(2020年每千瓦 4 581美元)安裝成本。第三,由于難以估計資源容量和商業(yè)化的可能性,項目實(shí)施早期階段的確定性較低。第四,從地熱資源識別到商業(yè)化運營(yíng),地熱項目開(kāi)發(fā)大約需要7年時(shí)間,而商用風(fēng)電場(chǎng)只需要大約12個(gè)月,地熱發(fā)電項目開(kāi)發(fā)周期明顯更長(cháng)。

四、地熱發(fā)電項目分階段融資策略

上述挑戰以及其他因素使得地熱項目相比其他可再生能源技術(shù)對投資者的吸引力較低,融資也更為困難。在早期階段,債務(wù)融資的機會(huì )非常少,常常依賴(lài)成本更高的股權資本。即便獲得債務(wù)融資和股權融資,商業(yè)銀行和股權投資人都期望更高的風(fēng)險溢價(jià),加上項目開(kāi)發(fā)周期長(cháng),導致資金成本很高。在此階段,大型公共金融機構扮演重要角色。國際性開(kāi)發(fā)銀行、國家性開(kāi)發(fā)機構和其他捐助機構在促進(jìn)地熱項目投資方面發(fā)揮關(guān)鍵作用,特別是在發(fā)展中國家。例如世界銀行全球地熱開(kāi)發(fā)計劃(GGDP)、歐洲復興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)地熱能源計劃(Pluto)。

地熱發(fā)電項目融資具有獨特的挑戰,需要在不同階段采取不同的融資策略。以下是對地熱項目融資解決方案的深入分析,分為早期、中期和后期三個(gè)階段, 并對每個(gè)階段的特征和解決方案進(jìn)行詳細闡釋。

(一) 早期階段(從地表勘探到初始生產(chǎn)鉆探) 

該階段主要面臨高風(fēng)險和高成本的問(wèn)題,最大挑戰是地熱資源的勘探風(fēng)險。由于地熱資源難以量化,投資風(fēng)險很高,商業(yè)債務(wù)通常難以獲得。此外,確認地熱資源的存在和規模需要大量資金進(jìn)行地表勘探和初始鉆探。為了應對這些挑戰,地熱開(kāi)發(fā)商可以采取多種解決方案。大型地熱開(kāi)發(fā)商可能會(huì )選擇使用自有資金或資產(chǎn)負債表融資來(lái)覆蓋早期勘探成本。一些大型上市公司可以通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)籌集資金,但這種情況并不常見(jiàn)。私人股本投資者可能愿意在高風(fēng)險溢價(jià)下投資,但會(huì )提出嚴苛的投資條件。公共部門(mén)也可以通過(guò)直接資助、貸款擔?；蚱渌顧C制來(lái)支持地熱項目的早期階段。

(二)中期階段(從資源確認到生產(chǎn)鉆探結束)

該階段需要進(jìn)一步鉆探和測試,以確認資源的商業(yè)可行性,同時(shí)證明地熱資源的規模和產(chǎn)能。盡管資源風(fēng)險有所降低,但仍需要大量資金進(jìn)行生產(chǎn)鉆探和基礎設施建設,因此融資需求依然很高。為了解決這些問(wèn)題,開(kāi)發(fā)商可以采用多種解決方案。大型開(kāi)發(fā)商可以獲得建設期商業(yè)債務(wù),并在某些情況下將其轉換為長(cháng)期債務(wù),以完成鉆探計劃和電廠(chǎng)建設。政府可以通過(guò)提供貸款擔保來(lái)降低投資者的風(fēng)險。此外,國際金融機構, 如世界銀行,也可以提供長(cháng)期貸款,支持地熱項目的中期開(kāi)發(fā)。

(三)后期階段(電廠(chǎng)及相關(guān)基礎設施的建設)

該階段主要涉及電廠(chǎng)和相關(guān)基礎設施的建設。盡管此時(shí)項目風(fēng)險相對較低,但資本支出仍然很高。融資的重點(diǎn)是確保項目的長(cháng)期穩定性和可持續性。為了解決這些問(wèn)題,開(kāi)發(fā)商可以利用建設期債務(wù)融資或長(cháng)期債務(wù)來(lái)籌集資金,以確保項目的順利完成。此外,國際金融機構可以提供部分風(fēng)險擔保,以降低投資者的風(fēng)險并促進(jìn)融資。

地熱項目的融資面臨許多獨特的挑戰,但通過(guò)合理的融資策略和多樣化的資金來(lái)源,可以克服這些挑戰,實(shí)現地熱資源的有效開(kāi)發(fā)和利用。

五、促進(jìn)地熱發(fā)電項目融資成功的對策

(一)政府介入

政府成為地熱開(kāi)發(fā)者。一般分為兩種方式,一是政府在項目所有階段都進(jìn)行控股,目前全球約3.5吉瓦的地熱發(fā)電開(kāi)發(fā)是基于此方式;二是政府僅僅在風(fēng)險最高的地熱資源確認、商業(yè)化評估和蒸汽田開(kāi)發(fā)階段控股項目。在墨西哥、新西蘭、菲律賓和哥斯達黎加等國家,政府成為地熱開(kāi)發(fā)者十分常見(jiàn),對地熱發(fā)電項目成功開(kāi)發(fā)可謂至關(guān)重要。

政府承擔或分攤探索鉆探成本。通常亦分為兩種方式,其一是政府(如肯尼亞、土耳其)出資并主導鉆探,在確認地熱資源及其可商業(yè)化程度后,再由私人項目進(jìn)行后續的開(kāi)發(fā)和運營(yíng);其二是政府公共部門(mén)(如日本)聯(lián)合私人企業(yè)分擔鉆探成本。

政府對早期項目進(jìn)行財政激勵。在墨西哥、印尼、 菲律賓、尼加拉瓜等國的地熱項目早期,政府通過(guò)減免或豁免稅收的方式對獨一項目進(jìn)行支持以減少項目早期開(kāi)發(fā)風(fēng)險。

(二) 驗證資源

通過(guò)一些資源評估和監測措施的組合,可以大幅減低融資方和項目方的風(fēng)險。通?？梢栽O置的資源評估點(diǎn)和監測措施包括但不限于:在制定開(kāi)發(fā)計劃之前, 需要對地熱場(chǎng)地進(jìn)行充分的勘探;項目必須滿(mǎn)足嚴格的盈利標準和償債覆蓋率要求;需要關(guān)注項目發(fā)起人的經(jīng)驗和技能(包括技術(shù)和管理);在簽署合同和承諾資金之前,應對開(kāi)發(fā)計劃進(jìn)行獨立評估,以檢查并調整任何可能被低估的風(fēng)險;應審查開(kāi)發(fā)和運營(yíng)計劃,以應對“最壞情況”情境;要求對環(huán)境、許可和其他監管問(wèn)題做出快速而有效的反應;應設計和實(shí)施一個(gè)“里程碑” 計劃,以明確場(chǎng)地開(kāi)發(fā)目標和時(shí)間表;應用數據模型來(lái)追蹤地熱井的可交付性、資源質(zhì)量和儲層響應,并預測儲層和地熱井在不同操作和管理情境下的響應。

(三) 充分重視地熱購買(mǎi)協(xié)議(PPA)的特殊性

盡管地熱電力PPA與其他發(fā)電設施的PPA類(lèi)似,甚至有著(zhù)許多共同條款,然而,鑒于資源的特殊性,地熱PPA有著(zhù)許多特殊性,這些特殊性常常事關(guān)項目風(fēng)險,在融資過(guò)程中尤其值得審視。首先,在關(guān)稅方面,由于地熱能是基載資源(Base Load Resource),購電方通常需要支付電廠(chǎng)的容量費用。其次,高勘探風(fēng)險可能會(huì )造成開(kāi)發(fā)商施工延誤,然而開(kāi)發(fā)商并無(wú)能力支付施工保證金或償付延誤罰款。第三,在運營(yíng)和維護過(guò)程中,要充分評估儲層退化可能帶來(lái)的影響,因此需要制定充分和完備的細則以盡量降低儲層退化帶來(lái)的風(fēng)險。此外,地熱電廠(chǎng)在提取、再注入和處理地熱資源時(shí)可能會(huì )提出自用電需求。第四,在交付性能標準方面,PPA應考慮要求賣(mài)方保證地熱電廠(chǎng)達到特定的交付性能標準,比如要求賣(mài)方在輸出低于最低水平時(shí)支付賠償。

(四)降低制度距離影響

首先,充分開(kāi)展盡職調查,了解融資方和項目方所在國的法律法規,包括公司法、合同法、稅法、勞動(dòng)法、 環(huán)境法等,確保投資和融資符合當地法律要求;全面審查項目方公司的財務(wù)報表、債務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)健康狀況,確保財務(wù)透明度和準確性。其次,評估目標公司的企業(yè)文化、管理團隊和運營(yíng)模式,了解潛在的文化沖突和運營(yíng)整合挑戰。第三,建立和維護良好的政府關(guān)系,與彼此的政府部門(mén)建立良好的關(guān)系,爭取政策支持和優(yōu)惠措施,減少行政障礙。第四,聘請具備跨國融資實(shí)踐經(jīng)驗的法律顧問(wèn)、財稅專(zhuān)家和技術(shù)顧問(wèn),利用他們全球化的實(shí)踐經(jīng)驗和對本地法律、市場(chǎng)和文化的深刻理解,幫助順利完成融資。通過(guò)以上措施,雙方可以有效解決制度距離帶來(lái)的融資障礙,確保融資過(guò)程的順利進(jìn)行,實(shí)現預期的目標和運營(yíng)收益。

隨著(zhù)地熱項目的推進(jìn),項目成本增加,項目公司對資源的了解加深,從而降低了風(fēng)險。突破點(diǎn)在于資源得到確認時(shí),只要每個(gè)開(kāi)發(fā)步驟帶來(lái)更多好消息,地熱項目的可融資性就會(huì )逐步增加。

六、結束語(yǔ)

地熱能作為一種穩定且環(huán)保的可再生能源,具有重要的發(fā)展潛力。然而,地熱發(fā)電項目面臨著(zhù)高昂的初始投資、資源不確定性和融資困難等挑戰。為克服這些問(wèn)題,各國政府、金融機構和開(kāi)發(fā)商正在探索創(chuàng )新融資方案,例如提供貸款擔保、稅收減免和設立專(zhuān)項基金, 以降低投資風(fēng)險。

首先,政府可以制定支持政策,鼓勵更多資本投入地熱能開(kāi)發(fā),通過(guò)稅收優(yōu)惠和補貼等手段降低投資者的財務(wù)風(fēng)險。其次,金融機構可以學(xué)習國際上成功的融資模式,優(yōu)化資金配置,提高項目的融資效率。最后,地熱項目的成功開(kāi)發(fā)將為中國提供寶貴的經(jīng)驗,推動(dòng)其他可再生能源項目的實(shí)施和發(fā)展,助力實(shí)現國家的綠色能源轉型和環(huán)境保護目標。通過(guò)積極參與地熱能開(kāi)發(fā),中國金融機構不僅能獲得長(cháng)遠的經(jīng)濟回報,還能為國家的綠色能源轉型作出貢獻。

 摘自：倪嘉華